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2022年機械裝備制造行業(yè)研究報告
來源：高新院 achie.org 日期：2022-04-12 點擊：次
1.“專精特新”成為國家級戰(zhàn)略，長期政策導向
1.1.“專精特新”——中小企業(yè)發(fā)展新路徑
“專精特新”是指具備專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化優(yōu)勢的中小企業(yè)。
“專”：專業(yè)化（主營業(yè)務專注專業(yè)）。企業(yè)專注核心業(yè)務，具備專業(yè)化生產(chǎn)、服務和協(xié)作配套的能力，其產(chǎn)品和服務在產(chǎn)業(yè)鏈某個環(huán)節(jié)中處于優(yōu)勢地位，為大企業(yè)、大項目和產(chǎn)業(yè)鏈提供優(yōu)質(zhì)零部件、元器件、配套產(chǎn)品和配套服務。
“精”：精細化（經(jīng)營管理精細高效）。企業(yè)經(jīng)營管理精細高效，在經(jīng)營管理中建立了精細高效的制度、流程和體系，實現(xiàn)了生產(chǎn)精細化、管理精細化、服務精細化，形成核心競爭力，其產(chǎn)品或者服務品質(zhì)精良。
“特”：特色化（產(chǎn)品服務獨具特色）。企業(yè)針對特定市場或者特定消費群體，利用特色資源、傳統(tǒng)技藝、地域文化或采用獨特的工藝、技術、配方或特殊原料進行研制生產(chǎn)或者提供獨具特色的產(chǎn)品或服務，具有獨特性、獨有性、獨家生產(chǎn)特點，有較強影響力和品牌知名度。
“新”：新穎化（創(chuàng)新能力成果顯著）。企業(yè)創(chuàng)新能力成效顯著，具有持續(xù)創(chuàng)新能力，并取得比較明顯的成效，企業(yè)產(chǎn)品或者服務屬于新經(jīng)濟、新產(chǎn)業(yè)領域或新技術、新工藝、新創(chuàng)意、新模式等方面創(chuàng)新成果，擁有自主知識產(chǎn)權，應用前景廣闊，具備較高技術含量或附加值，經(jīng)濟社會效益顯著，具有良好的發(fā)展?jié)摿Α?nbsp;
這批公司長期專注于細分市場，掌握核心技術、創(chuàng)新實力強、市場占有率高，處于產(chǎn)業(yè)供應鏈的關鍵環(huán)節(jié)，有助于對我國產(chǎn)業(yè)鏈中細分領域的短板進行技術突破的填補，從而有望為國家解決一批制造業(yè)細分領域內(nèi)的“卡脖子”難題。
“專精特新”亦是政策對中小企業(yè)發(fā)展路徑的規(guī)劃。政府希望通過引導中小企業(yè)專精特新發(fā)展，培育一批主營業(yè)務突出、競爭力強、成長性好的專精特新“小巨人”，引導其成長為制造業(yè)單項冠軍企業(yè)、隱形冠軍企業(yè)，在細分市場上搶得主動權、奪得話語權，獲取全球行業(yè)的領先地位。
1.2.“專精特新”、“小巨人”和“隱形冠軍”
“百十萬千”梯度培育體系，引導中小企業(yè)走向“專精特新”發(fā)展方向。2021年12月17日，工信部發(fā)布的《“十四五”促進中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出建立中小企業(yè)梯度培育體系，分“四個梯度”對中小企業(yè)予以分層培育：創(chuàng)新型中小企業(yè)—>“專精特新”中小企業(yè)—>專精特新“小巨人”企業(yè)—>制造業(yè)單項冠軍企業(yè)。
專精特新“小巨人”企業(yè)是“專精特新”中小企業(yè)中的佼佼者，是專注于細分市場、創(chuàng)新能力強、市場占有率高、掌握關鍵核心技術、質(zhì)量效益優(yōu)的排頭兵企業(yè)。“專精特新”小巨人企業(yè)強調(diào)“專精特新”這種企業(yè)發(fā)展模式，是企業(yè)實現(xiàn)單項冠軍和隱形冠軍這一市場地位的發(fā)展路徑。政府鼓勵和支持這種發(fā)展模式，尤其是希望中小企業(yè)通過“專精特新”發(fā)展之路，不斷提高發(fā)展質(zhì)量和水平，增強核心競爭力，最終成長為更多的單項冠軍和隱形冠軍。
專精特新小巨人由工信部認定。2018年開始，工信部著手開展專精特新“小巨人”企業(yè)培育工作，至今已完成三批認定。認定條件方面，要求是中小企業(yè)，比較重視研發(fā)、創(chuàng)新能力、專業(yè)化程度。
制造業(yè)單項冠軍企業(yè)是指長期專注于制造業(yè)某些特定細分產(chǎn)品市場，生產(chǎn)技術或工藝國際領先，單項產(chǎn)品市場占有率位居全球前列的企業(yè)。其包含兩方面內(nèi)涵：一是“單項”，即企業(yè)必須專注于目標市場，長期在相關領域精耕細作；二是“冠軍”，即要求企業(yè)在細分領域中擁有冠軍級的市場地位和技術實力。
制造業(yè)單項冠軍由工信部與中國工業(yè)經(jīng)濟聯(lián)合會兩組織認定。工信部與中國工業(yè)經(jīng)濟聯(lián)合會從2016年開始著手開展制造業(yè)單項冠軍企業(yè)培育提升專項行動。（制造業(yè)單項冠軍包括單項冠軍示范企業(yè)和單項冠軍產(chǎn)品）至今已完成六批制造業(yè)單項冠軍的認定。認定條件方面要求堅持專業(yè)化發(fā)展、市場份額全球領先、創(chuàng)新能力強、質(zhì)量效益高等。
隱形冠軍企業(yè)是指在某個細分市場占據(jù)絕對領先地位但鮮為人知的中小企業(yè)。隱形冠軍企業(yè)強調(diào)“隱形”，主要反映許多隱形行業(yè)冠軍的產(chǎn)品往往處于產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，多以做中間產(chǎn)品為主，為中下游提供部件、機器、軟件或進行配套生產(chǎn)和服務，在最終產(chǎn)品和服務中不為消費者所見，低調(diào)務實，大隱于市。這是市場策略決定了它們所謂的“隱形”，是長期專注細分市場、為特定客戶服務的結果。隱形冠軍企業(yè)的認定在省級層面。
1.3.政策聚焦“專精特新”，打造創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展體系
政策定位不斷上升，支持力度持續(xù)增強。2011年9月，工信部發(fā)布《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》，首次提出將“專精特新”、與大企業(yè)協(xié)作配套發(fā)展方向作為中小企業(yè)轉型升級、轉變發(fā)展方式的重要途經(jīng)。2013年7月，工信部出臺《關于促進中小企業(yè)“專精特新”發(fā)展的指導意見》，明確了“專精特新”的內(nèi)涵和工作部署。此后，“專精特新”相關政策不斷出臺，對專精特新中小企業(yè)的支持開始加強，并著手對“專精特新”小巨人企業(yè)進行培育，力推中小企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
2021年專精特新相關政策頻出，7月30日的中央政治局會議首次將“發(fā)展專精特新中小企業(yè)”提升到國家層面，此后頒布的一系列相關配套惠企政策落地見效有望得到極大的加速。
為貫徹落實黨中央、國務院決策部署，實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，我國從中央到地方制定了一系列政策、從財稅、信貸、融資、支持產(chǎn)業(yè)鏈升級、提高企業(yè)創(chuàng)新能力等方面，支持“專精特新”中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
1.4.北交所定位服務“專精特新”中小企業(yè)發(fā)展
北交所的設立為專精特新中小企業(yè)迎來了資本支持新平臺。為繼續(xù)深化新三板改革，支持創(chuàng)新型中小企業(yè)拓寬融資渠道，2021年9月2日，在中國國際服務貿(mào)易交易會上宣布設立北京證券交易所，建設服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的新陣地。11月15日，在宣布成立北交所的兩個半月后，北交所正式揭牌開市，首批81家上市公司上市交易，成為打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，為資本市場注入新的活力。
北交所上市公司數(shù)量規(guī)模穩(wěn)步增長，超半數(shù)集中在工業(yè)及信息技術領域。2020年末，北交所僅有41家上市公司，但截至2022年3月4日，北交所上市公司數(shù)量已達87家，完成翻倍。后續(xù)在注冊制發(fā)行常態(tài)化預期下，北交所上市公司數(shù)量預計將進一步提升，上市節(jié)奏逐步密集化。從行業(yè)分布上看，北交所上市公司主要分布在制造業(yè)、信息技術、科學研究和技術服務等行業(yè)，符合北交所創(chuàng)立之初“立足中小服創(chuàng)，堅持專精特。
北交所與滬深交易所定位差異化，更強調(diào)對創(chuàng)新型“中小企業(yè)”的服務支持。中小企業(yè)是重要的微觀經(jīng)濟體，但是中小企業(yè)長期以來面臨融資難的問題。北交所將行業(yè)定位重點放在了中小企業(yè)，契合了在此前中央經(jīng)濟工作會議、“十四五”規(guī)劃綱要和中央政治局會議中所提出的要發(fā)展專精特新中小企業(yè)的觀點。北交所的核心是對中小企業(yè)創(chuàng)新的深化支持，讓越來越多的中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)得到多層次資本市場的助力。
上市制度方面，北交所上市要求相對更低，注冊制下對創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資活動更為便利。制度設計上，北交所總體平移新三板精選層的發(fā)行條件，設置了市值條件和財務條件的四套標準，具有較好的包容性。同時，北交所的上市制度直接采用注冊制，預計后續(xù)在實際從申報到完成證監(jiān)會注冊的時間上也有望大大降低。
北交所豐富創(chuàng)投資金退出路徑，進一步激發(fā)創(chuàng)投服務創(chuàng)新性中小企業(yè)活力。北交所的推出，與滬深交易所形成了更為全面而多層次的企業(yè)直接融資體系，進一步拓寬、改善了中小企業(yè)的融資渠道。除了對于創(chuàng)新型中小企業(yè)主體利好外，對于早期參與中小企業(yè)創(chuàng)投的各類PE、VC等投資方也具有重大意義。
作為對新三板深化改革而來的北交所的成立，將使創(chuàng)投企業(yè)的投資退出渠道更加豐富，其“募投管退”的良性循環(huán)更為順暢，加快資金的投資周轉效率，提高了創(chuàng)投資本的流動性，從機制上刺激創(chuàng)投資本進一步投資創(chuàng)新型中小企業(yè)的動力，能夠更好的服務國家對于創(chuàng)新型中小企業(yè)的培育目標。
北交所投資者門檻有望進一步降低，并引入更多機構投資者參與。2021年9月17日北交所公布的《北京證券交易所投資者適當性管理辦法（試行）》中，明確了個人投資者準入資金的門檻為開通交易權先前20個交易日內(nèi)日均證券資產(chǎn)50萬元，同時具備2年以上的經(jīng)驗，這一門檻與科創(chuàng)板的50萬證券資產(chǎn)要求一致，同時遠低于新三板精選層準入門檻100萬元。這有助“專精特新”企業(yè)開拓更廣融資渠道，增加流動性同時提高北交所上市公司估值，對創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資活動發(fā)展具有重大意義。
2.“專精特新”聚焦高端制造，機械板塊占比達26%
2.1.專精特新上市公司集中在機械、化工及醫(yī)藥生物行業(yè)
A股專精特新上市公司大部分是制造業(yè)中小市值公司，截止2022年3月7日，A股專精特新上市公司總數(shù)達374家。A股專精特新上市公司具有以下特征：第一，大部分屬于機械設備、電子設備、基礎化工、醫(yī)藥生物、信息技術等行業(yè)，契合專精特新企業(yè)在我國建設制造強國進程中強化工業(yè)“四基”、強鏈補鏈的基本定位；第二，主要集中在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，科技含量較高；第三，76%市值小于100億元，且86%是民營企業(yè)，具有小而美的特點。
專精特新“小巨人”上市公司ROE中位數(shù)為12.8%，略高于專精特新上市公司ROE中位數(shù)12.7%；專精特新“小巨人”上市公司研發(fā)費用率中位數(shù)為5.61%，略低于專精特新上市公司研發(fā)費用率中位數(shù)5.65%。
2.2.機械設備企業(yè)成為專精特新上市公司主力軍
機械行業(yè)是專精特新上市企業(yè)的主力軍。行業(yè)分布上，機械行業(yè)專精特新上市企業(yè)共計91家，占比高達26%，在上市公司各板塊排名第一。從子行業(yè)占比來看，機械行業(yè)專精特新上市企業(yè)集中在其他專用機械、儀器儀表、其他通用機械、化工設備等子板塊。其他專用機械、儀器儀表、其他通用機械分別有上市公司27家、18家、11家，占比分別為30%、20%、12%，合計62%。
從地域來看，機械行業(yè)入選專精特新的企業(yè)廣泛分布于20個省市并集中在沿海機械制造大省，江蘇省19家、廣東省13家、浙江省12家、安徽省6家，上海5家，排名前五的省份合計占比60%。
機械板塊專精特新上市企業(yè)整體市值規(guī)模較小。截至2022年3月4日，機械板塊專精特新上市公司市值區(qū)間為16-247億，市值中位數(shù)為42億元，市值規(guī)模集中在30-60億元,100億元以下企業(yè)占95%。其中市值排名前三的公司為長川科技（247億元）、綠的諧波（148億元）、芯源微（131億元）。
2020年機械板塊專精特新上市公司的營收中位數(shù)為5億元，歸母凈利潤中位數(shù)為0.8億元。南興股份、中航電測、弘亞數(shù)控、大元泵業(yè)、至純科技、新天科技收入、利潤均位于前十名，體量相比較大。
機械板塊專精特新上市公司盈利能力突出。2020年機械板塊專精特新上市公司ROE中位數(shù)為11%，主要集中10%-20%區(qū)間，占比約為34%；毛利率中位數(shù)為40%，主要集中在30%-40%區(qū)間，占比約為31%；凈利率中位數(shù)為16%，主要集中在10%-20%區(qū)間，占比約為41%。其中邁拓股份、鼎陽科技、瑞納智能盈利能力較強。
2018-2020年，機械板塊專精特新上市公司營收CAGR中位數(shù)為18%，歸母凈利潤CAGR中位數(shù)為21%，利潤增速快于收入增速。其中芯碁微裝、至純科技、邁拓股份、禾信儀器、華依科技營收收入、利潤均增速較快。
機械板塊專精特新上市公司2020年研發(fā)投入中位數(shù)為6%，主要集中在5%-10%和10%-20%區(qū)間，分別為45家和27家，總共約占79%。其中研發(fā)費用率排名前三的公司為長川科技（247億元）、綠的諧波（148億元）、芯源微（131億元）。
3.精選機械行業(yè)“專精特新”領域五大核心賽道
機械行業(yè)涉及的專精特新重點領域眾多，我們根據(jù)子行業(yè)的市場空間、行業(yè)增速及所在公司整體的商業(yè)模式情況，精選出：工業(yè)機器人、核心零部件、工業(yè)氣體、檢測檢驗、消費升級等五大核心賽道，以及激光器、機器視覺、消防電子、手工具、MIM、3D打印、電梯、儀器儀表等眾多細分賽道。
3.1.工業(yè)機器人：行業(yè)滲透率持續(xù)提升，未來5年國內(nèi)市場增量累計超1000億元
3.1.1.2019年中國工業(yè)機器人市場規(guī)模約87億美元，2014-2021年CAGR約21%
工業(yè)機器人發(fā)展大勢所趨，國產(chǎn)市場規(guī)模未來5年合計超千億。全球各國持續(xù)推進工業(yè)4.0計劃，工業(yè)機器人逐漸成為不可或缺的一環(huán)。在機器人發(fā)展過程中，機器人產(chǎn)品從最初的搬運用工業(yè)機器人，到第二代具備視覺傳感器及信息處理技術的工業(yè)機器人，再到目前正在研究的第三代智能機器人，發(fā)展日新月異。
數(shù)據(jù)：2019年中國機器人市場規(guī)模約87億美元，2014-2019年CAGR約21%。其中工業(yè)機器人57億美元，占比66%；服務機器人22億美元，占比25%；特種機器人7.5億美元，占比9%。2019年全球機器人市場規(guī)模約294億美元，2014-2019年CAGR約12%。其中（規(guī)模，占比）：工業(yè)機器人（159億美元，54%）、服務機器人（95億美元，32%）、特種機器人（40億美元，14%）。
3.1.2.勞動力成本增加+經(jīng)濟性提升，驅動中國機器人發(fā)展進入新一輪周期
短期：勞動力成本提升將促進機器換人。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)城鎮(zhèn)非私營單位制造業(yè)就業(yè)人員年均工資為7.8萬元（2008～2019CAGR11％）；私營單位制造業(yè)就業(yè)人員年均工資5.3萬元（2008-2019CAGR11%），企業(yè)用工成本逐年提升。
中長期：銀發(fā)浪潮、勞動年齡人口減少等人口結構變化將是加速“機器換人”，驅動智能制造的中長期升級進程。
1）銀發(fā)浪潮：根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2000年后中國65歲以上老人占比已達7%，標志中國進入老齡化社會。截止2019年，65歲以上人口占比總人口數(shù)量約13%。
2）勞動年齡人口減少：根據(jù)聯(lián)合國人口司預計，2020～2050年中國15－64歲勞動年齡人口的絕對數(shù)量和人口比重仍將會持續(xù)下降，65歲及以上老齡人口及占比則將不斷攀升。從國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)來看，0-15歲人口比例逐漸降低，2019年約占總人口的18%。
工業(yè)機器人成本降低，促使機器換人經(jīng)濟性逐漸凸顯。根據(jù)IFR數(shù)據(jù)顯示，自2012年起，全球工業(yè)機器人出口均價總體呈現(xiàn)穩(wěn)中有降趨勢。
3.1.3.國產(chǎn)機器人軍團逐漸崛起，我國目前已具備機器人完整產(chǎn)業(yè)鏈
國產(chǎn)機器人經(jīng)過10年追趕，目前已經(jīng)從產(chǎn)業(yè)鏈各階段與外資展開直接競爭，除韓國與日本外，中國已是全球第三個具備機器人完整產(chǎn)業(yè)鏈的國家。
機器人使用密度是每萬名制造業(yè)工人使用工業(yè)機器人的數(shù)量，其計算公式為：
機器人密度=制造業(yè)工人/機器人保有量。
根據(jù)IFR（2020）數(shù)據(jù)，2019年中國工業(yè)機器人密度為187臺/萬人，達到世界平均水平。按此測算，中國制造業(yè)工人數(shù)量約4187萬人，略高于我國城鎮(zhèn)制造業(yè)人數(shù)，但遠低于我國制造業(yè)人數(shù)（2013年中國制造業(yè)人數(shù)約1.2億）。
按IFR密度測算，我們發(fā)現(xiàn)日本、美國、德國對應制造業(yè)工人數(shù)分別為975萬人、640萬人、1314萬人，其中日本較低于2019年日本統(tǒng)計局口徑（1065萬人），其他國家統(tǒng)計口徑略有不同，但整體相符。因此我們對IFR密度值進行人為修正。
對比工業(yè)機器人密度，我們認為我國2019年工業(yè)機器人密度處于日本1980-1985年，美國2003年左右水平。根據(jù)IFR及相關數(shù)據(jù)測算，日本1980年工業(yè)機器人密度約18臺/萬人，1985年工業(yè)機器人密度約99臺/萬人；美國2003年工業(yè)機器人密度約63臺/萬人（中國2018年水平）。
在機器換人、應用場景增加、經(jīng)濟性持續(xù)提升等因素驅動下，預計到2025年中國工業(yè)機器人市場增量空間有望超1000億元。我們預計2025年全球機器人密度均值約253臺/萬人，假設未來5年為中國機器人的黃金5年(類比日本85年-90年，增速爆發(fā))，與之相對的中國機器人工業(yè)密度（修正值）需超過世界工業(yè)機器人密度平均水平，則對應2020-2025年中國機器人密度復合增速約21%，市場整體增量空間超1000億元。
機器人整機領域我們重點看好國產(chǎn)機器人龍頭埃斯頓，核心零部件領域看好諧波減速器龍頭綠地諧波。
3.2.核心零部件：新能源汽車、機器人、工廠自動化等需求帶動
零部件企業(yè)面向所有下游客戶，具有下游需求廣闊、業(yè)務可靠性好、商業(yè)模式可復制性強等特征。重點看好汽車齒輪行業(yè)龍頭雙環(huán)傳動，減速器龍頭國茂股份，F(xiàn)A自動化零部件龍頭怡合達。
3.2.1.齒輪：自動變及新能源汽車加速滲透，對第三方齒輪供應商需求持續(xù)提升
齒輪是機械傳動的關鍵零部件，技術壁壘高，傳統(tǒng)燃油車目前是齒輪最大應用市場。隨著自動檔汽車和新能源車的滲透率加速提升，帶來齒輪需求高增長。
在乘用車領域，自動擋滲透率逐年提升。隨著消費升級和智能化、年輕化的趨勢。自動擋的滲透率在逐年提升。2015年國內(nèi)自動擋乘用車滲透率為58%，2020年，滲透率已達到90%。國內(nèi)自動擋滲透率已與發(fā)達國家90-95%的滲透率相當，根據(jù)工業(yè)發(fā)展趨勢和消費者偏好，自動擋汽車滲透率仍將少量增長，預計國內(nèi)自動擋汽車滲透率至2025年將達到92%。
在商用車領域，技術和國六政策共同促進重卡AMT銷量提升，重卡市場自動變速器AMT進入快速滲透階段。2019年到2020年，AMT重卡銷量從8千輛增長至6萬輛，增長迅速。2020年AMT重卡占比約為7%，但目前歐洲、美國等發(fā)達國家地區(qū)AMT重卡市占率都高于85%，相比之下國內(nèi)AMT重卡普及率較低，需求有待進一步釋放，我們根據(jù)發(fā)達國家的現(xiàn)狀及國內(nèi)汽車市場快速發(fā)展趨勢，預測到2025年我國AMT重卡市占率將達到50%。
全球新能源車加速滲透，車齒輪需求空間擴大。2020年國內(nèi)新能源汽車滲透率僅為5.4%，銷量為136.7萬輛，保有量為2.8億輛。根據(jù)《規(guī)劃》2025年新能源汽車滲透率將會達到25%，預計2025年國內(nèi)汽車銷量約為3,000萬輛，新能源汽車銷量預計達到750萬輛，五年內(nèi)國內(nèi)新能源汽車CAGR將達到40%。全球來看，美國政策加碼、歐洲全面推進電動化，帶動全球新能源汽車銷量增長，2020-2025年全球新能源汽車銷量有望從312.5萬輛提升至2,700萬輛。。
假設新能源齒輪的配套單價按照價值600元測算，2020年國內(nèi)/全球新能源齒輪的市場空間約為6.7/13億元。全球電動化趨勢下，根據(jù)國務院發(fā)布《十四五規(guī)劃》及歐美相關政策，我們預測到2025年國內(nèi)/全球純電動車銷量分別為600/2160萬輛，對應純電動車齒輪市場約為36/130億元，五年內(nèi)全球電動齒輪CAGR約為58%。
齒輪外包模式加速。過去在乘用車領域，齒輪傳動產(chǎn)品往往由自制為主，但隨著汽車產(chǎn)業(yè)升級變革帶來的機遇和挑戰(zhàn)、整機及部件企業(yè)面臨的核心能力競爭格局的變化，以及全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同研發(fā)和制造能力的提升，這一態(tài)勢已經(jīng)逐步走向分工協(xié)作、協(xié)同發(fā)展。齒輪屬于重資產(chǎn)行業(yè)，齒輪制造領域專業(yè)化趨勢愈發(fā)突顯，主機廠外包齒輪業(yè)務需求日益見長，汽車產(chǎn)業(yè)的技術變革帶來的競爭格局變化加速了零部件外包趨勢。
3.2.2.減速器：機器換人進度加快，國產(chǎn)RV減速器需求增長
人口老齡化步伐加快，機器換人需求增加。60歲以上人口占18.7%，較2010年增加5.44個百分點；65歲以上人口占13.5%，較2010年增加4.63個百分點。隨著勞動力成本不斷上漲，“十四五規(guī)劃”和新基建的助推，產(chǎn)業(yè)升級和人口老齡化的大趨勢，工業(yè)領域的機器換人需求增加，帶動RV減速器的需求快速增長。
下游機器人規(guī)模放量增長，RV減速器需求同步上升。根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)機器人市場規(guī)模663.6億元，全球機器人市場規(guī)模1625億元，其中國內(nèi)機器人占比40.8%。在機器換人、經(jīng)濟恢復的影響下，預計2021、2022年國內(nèi)、全球機器人將保持22%、10%左右的增長幅度，之后到2025年增速將分別下降到15%、4%左右，同時國內(nèi)機器人占比將上升到65%左右，到2025年國內(nèi)、全球機器人市場規(guī)模將分別達到1463億元、2221億元。
2020年國內(nèi)RV減速器市場需求38.7萬臺，按照單臺市場平均售價約3000元計算，對應市場規(guī)模約11.6億元。全球RV減速器市場需求55.6萬臺，對應市場規(guī)模約66.7億元。納博特斯克、日本住友約占八成市場。2020年國產(chǎn)RV減速器市場占有率僅30%左右，隨著國產(chǎn)機器人產(chǎn)量加速釋放，國產(chǎn)機器人廠商對RV減速器實現(xiàn)國產(chǎn)化替代意愿強烈。我們預計到2025年，國內(nèi)RV減速器市場規(guī)模有望達到約88億元，年復合增長率為50%；全球減速器市場規(guī)模有望達到約133億元，年復合增長率為15%
3.2.3.FA自動化零部件市場：2023年市場規(guī)模有望達1393億元，下游需求持續(xù)旺盛
FA工廠自動化是未來工廠轉型的必經(jīng)之路。在適齡勞動力短缺、勞動力成本持續(xù)上升、自動化設備技術水平不斷提高、國家產(chǎn)業(yè)升級政策支持等多方面因素的作用下，自動化行業(yè)的市場規(guī)模不斷擴大。自動化設備零部件行業(yè)是自動化設備制造行業(yè)的重要配套產(chǎn)業(yè)，隸屬于機械通用零部件制造行業(yè)大類。在國家機械工業(yè)宏觀發(fā)展向好的帶動下，機械通用零部件行業(yè)經(jīng)濟總體運行較好，產(chǎn)品訂單較為飽滿，進出口也趨向轉好。
工業(yè)自動化行業(yè)一直是國家重點鼓勵、優(yōu)先發(fā)展的高新技術產(chǎn)業(yè)。根據(jù)《中國制造2025》的總體規(guī)劃，智能制造是實現(xiàn)中國制造業(yè)轉型升級的主要途徑之一，也是國家“十三五規(guī)劃”主要內(nèi)容之一。根據(jù)工控網(wǎng)預測，2023年國內(nèi)自動化設備市場規(guī)模預計將達到2532億元。我們假設未來FA自動化零部件在總體自動化市場中的占比保持相對穩(wěn)定，即按FA自動化零部件行業(yè)占約55%的比例預估，2023年國內(nèi)FA自動化零部件市場規(guī)模預計達到1393億元，年復合增速為12%，行業(yè)市場空間巨大。
3.3.工業(yè)氣體：中國工業(yè)氣體市場空間近1500億，國產(chǎn)替代空間大
3.3.1.工業(yè)氣體市場空間大，下游應用廣闊
工業(yè)氣體，即常溫常壓下呈氣態(tài)的產(chǎn)品，種類繁多。1）按組成成分不同可以分為工業(yè)純氣和工業(yè)混合氣。2）按化學性質(zhì)不同可以分為劇毒氣體（如氯氣、氨氣等）、易燃氣體（如氫氣、乙炔等）、不燃氣體（如氧氣、氮氣和氬氣等）。3）按照氣體制備方法的不同，工業(yè)氣體還可以分為空分氣體和其他工業(yè)氣體兩大類，其中其他工業(yè)氣體又可以細分為合成氣體和特種氣體。
空分氣體主要通過分離空氣制取，下游應用領域廣泛、用量大，約占工業(yè)氣體產(chǎn)銷量的90%；合成氣體主要指乙炔、氫氣和二氧化碳，制備方法和空分氣體截然不同；特種氣體用量較小，但對于純度、雜質(zhì)含量等指標要求較高，經(jīng)濟價值高，應用于某些特殊的領域。
工業(yè)氣體應用極為廣泛，下游涵蓋冶金、石油、化工、機械、電子、玻璃、陶瓷、建材、建筑、食品加工、醫(yī)藥醫(yī)療等行業(yè)?，F(xiàn)階段，冶金和化工行業(yè)消耗的空分氣體數(shù)量居各行業(yè)之首。未來，電子、新能源、磁性材料和環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展將極大地拓展空分氣體的應用領域。
空氣中主要成分氧氣、氮氣、氬氣化學特性不同，因而使用場景區(qū)別較大。1）氧氣的化學性質(zhì)比較活潑，通常在工業(yè)生產(chǎn)中作為氧化劑或者助燃劑；2）氮氣化學性質(zhì)較為穩(wěn)定，常在工業(yè)生產(chǎn)中被用作保護氣，在天然氣管道輸送中作為置換氣；3）氬氣化學性質(zhì)十分穩(wěn)定，在鋼鐵冶煉、電子半導體、晶硅電池、金屬焊接等生產(chǎn)過程中被用作保護氣，在照明工業(yè)中被用于填充氣體。
3.3.2.中國工業(yè)氣體市場近1500億元，復合增速8-9%，相較海外增長潛力更大
根據(jù)《低溫與特氣》、國家統(tǒng)計局、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院等數(shù)據(jù)顯示，我國工業(yè)氣體市場約1500億元、全球氣體市場規(guī)模約1200億美元，國內(nèi)氣體市場約占全球的19%。2015-2019年國內(nèi)氣體市場復合增速約為8.7%，全球氣體市場復合增速約為6.0%。
我國工業(yè)氣體需求增速相對全球更快。2010年以來，我國工業(yè)氣體占全球的比例基本保持穩(wěn)定增長的趨勢，和GDP及工業(yè)增加值的變動趨勢一致。
但與發(fā)達國家相比，我國人均氣體消費量仍然處在較低水平。2019年中國人均氣體消費量大約16美元/人，遠低于美國的54美元/人，也低于西歐的44美元/人。
3.3.3.特種氣體250億+市場空間，復合增速15%，國產(chǎn)替代空間廣闊
特種氣體是有別于空分氣體的另一類重要的工業(yè)氣體。據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)有特種氣體約260多種，如超純氨、氫氣、氧化亞氮、干冰、硅烷、氦氣等，已成為高科技應用領域不可缺少的基本原材料。受益于國防工業(yè)、科學研究、自動化技術、精密檢測、微電子技術等下游應用領域的快速發(fā)展，特種氣體的增速較快。
根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2019年特種氣體市場規(guī)模約250億元，到2022年市場有望突破400億元，年復合增速15%左右。其中，集成電路、顯示面板、光伏能源等半導體領域的特種氣體市場規(guī)模約占50%以上。
特種氣體市場被外資所壟斷，伴隨技術、認證壁壘的突破，國產(chǎn)化前景值得期待。特種氣體市場是伴隨20世紀80年代國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)興起而逐步發(fā)展起來的，在早期基本依賴于進口。2017年空氣化工、液化空氣集團、大陽日酸、林德集團等全球工業(yè)氣體龍頭在國內(nèi)市場的份額高達88%。
持續(xù)看好工業(yè)氣體行業(yè)投資機會，海外可比公司近萬億元人民幣市值。1）中國工業(yè)氣體行業(yè)近2000億元市場，復合增速8%，有望誕生大市值公司。2）海外可比公司林德、法液空、空氣化工產(chǎn)品對應的市值折合人民幣分別為約10000億元、5000億元和4000億元，對應2021年的平均PE約為30倍。3）國內(nèi)空分氣體市場集中度相對偏低，CR4約50%，而海外達70%。同時跨國公司國內(nèi)份額約40-50%，近幾年本土企業(yè)新簽項目市場占有率大幅提升。4）特種氣體市場自主品牌占有率僅10%，國產(chǎn)替代趨勢明顯、潛力巨大。看好稀有氣體產(chǎn)品作為電子特氣的黃金賽道，未來3-5年漲價邏輯有望持續(xù)演繹。
3.4.檢測檢驗：第三方檢測市場空間廣闊，商業(yè)模式優(yōu)異
3.4.1.檢測檢驗需求來源廣泛、多樣，穩(wěn)定性強
檢測服務需求來源廣泛，大致可以分為：1）國家/區(qū)域規(guī)定的強制性市場準入認證。2）企業(yè)為提升市場競爭力以及展現(xiàn)產(chǎn)品性能的檢測認證需求。3）企業(yè)在生產(chǎn)銷售各環(huán)節(jié)的內(nèi)部監(jiān)測和計量校準的需求。國家和區(qū)域的市場準入認證主要以強制認證為主，后兩者則以自愿檢測認證為主。從檢測檢驗的對象來看則又可以分為體系類檢測認證和產(chǎn)品類檢測認證。
1）國家/區(qū)域性的強制認證。一般為所在國家或地區(qū)為保護消費者的人身健康和安全，環(huán)境、國家安全，依照法律法規(guī)實施的一種產(chǎn)品評價制度。它要求產(chǎn)品必須符合所在國家或地區(qū)的標準和相關技術規(guī)范。強制性認證的覆蓋范圍主要包含電子產(chǎn)品，醫(yī)療機械，藥品、食品及接觸材料等領域。
2）企業(yè)為提升市場競爭力和內(nèi)部質(zhì)量管控的體系類認證需求。例如企業(yè)通過獨立、公正的第三方機構對企業(yè)的管理體系或產(chǎn)品，進行第三方評價的體系認證，國際上有關體系類認證最著名的三個標準為ISO9001、ISO14001和OHSMS18001。以及每個行業(yè)自身的行業(yè)體系標準，例如建筑工程領域我國強制要求的GB/T50430（工程建設施工企業(yè)質(zhì)量管理規(guī)范）；食品行業(yè)中被廣泛使用的ISO22000食品安全管理體系；汽車行業(yè)的IATF16949全球汽車行業(yè)的技術規(guī)范和質(zhì)量管理標準要求等。
3）企業(yè)為展示其產(chǎn)品特性所做的產(chǎn)品類檢測認證。通過標識的方式展現(xiàn)其產(chǎn)品的特點，此類認證主要集中在消費品領域。比較著名的標識有紡織服裝領域的純羊毛WOOLMARK標識；食品相關的有機食品、非轉基因食品、綠色食品認證；宗教類的HALA（清真）認證和kosher（猶太）認證。
3.4.2.檢測檢驗需求全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，受宏觀經(jīng)濟波動影響小
隨著產(chǎn)品種類的不斷豐富、產(chǎn)品專業(yè)化分工不斷細化、供應鏈不斷延長，檢測作為鑒定品質(zhì)的手段，從設計-研發(fā)-采購-生產(chǎn)-貿(mào)易-零售，需求貫穿于企業(yè)生產(chǎn)的每一個環(huán)節(jié)，涉及到產(chǎn)業(yè)鏈上下游的方方面面，檢測行業(yè)得到了廣泛的發(fā)展。
從檢測需求的主體來看，既有企業(yè)本身對儀表設備計量校準，產(chǎn)品質(zhì)量內(nèi)控監(jiān)測的第一方需求；也有企業(yè)向上游公司采購零部件時，產(chǎn)生的第二方驗收試驗需求。最后是企業(yè)為提升自己產(chǎn)品的競爭力，滿足客戶對產(chǎn)品質(zhì)量、健康、安全、環(huán)保等方面的要求，聘請具有市場公信力的第三方檢測機構出具獨立、客觀檢測報告的第三方需求。
企業(yè)從原料采購到生產(chǎn)到銷售貿(mào)易等的各個環(huán)節(jié)都需要檢測檢驗的服務，來確保每個環(huán)節(jié)的質(zhì)量安全。以食品行業(yè)為例，一個食品加工企業(yè)的商品從原料到銷售的具體環(huán)節(jié)可以包括生產(chǎn)/采購、加工、品牌控制、包裝、運輸、貿(mào)易、銷售等眾多環(huán)節(jié)。
檢測行業(yè)逆周期屬性強，受宏觀經(jīng)濟波動沖擊小。只要經(jīng)濟衰退情況不嚴重，檢驗檢測行業(yè)受到的影響相對有限。舉例來看，受經(jīng)濟增數(shù)放緩影響時，只要情況不太嚴重，企業(yè)仍然決定繼續(xù)生產(chǎn)，則生產(chǎn)設備必然繼續(xù)運行，設備的儀器儀表就需要計量校準的服務；經(jīng)濟放緩時，企業(yè)也更有動力開展新產(chǎn)品的研發(fā)，對原有產(chǎn)品進行更新?lián)Q代。這就涉及到對設備、新產(chǎn)品進行環(huán)境試驗和電磁兼容檢測的服務需求。
3.4.3.行業(yè)空間大發(fā)展快，龍頭公司將內(nèi)生外延加速成長
我國第三方檢測市場快速增長，行業(yè)規(guī)模具備數(shù)千億空間。第三方檢測市場從2008年的157億元提升至2017年的1,319億元，年復合增速約26.7%，增速高于行業(yè)整體水平（15.4%）。第三方檢測在總體檢測市場中的比例也從2008年的35%提升到2017年的55%。預計到2023年，我國第三方檢測產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望增長至2800億元，每年將保持15%左右的增速。
“小散弱”仍是我國檢驗檢測行業(yè)的主要現(xiàn)狀，龍頭公司通過內(nèi)生外延市占率有望進一步提升。“內(nèi)生增長+外延并購”是檢測企業(yè)發(fā)展的雙輪驅動力，重資產(chǎn)模式下的龍頭企業(yè)具有天然優(yōu)勢。由于檢測行業(yè)地域分散，本地化特征明顯，檢測企業(yè)發(fā)展過程中需要積極開展行業(yè)整合。
從國內(nèi)檢測檢驗市場的格局來看，市場參與者眾多，行業(yè)集中度較低。2018年國內(nèi)檢測市場CR5僅為10.5%，國內(nèi)檢測龍頭華測檢測的市占率不到1%。對標全球檢測市場CR10的18.7%，國際檢測龍頭SGS的市占率3.7%，仍有不小的差距。
國內(nèi)檢測機構以小微企業(yè)為主，年收入在1000萬以上的規(guī)模化機構數(shù)量占比小。根據(jù)國家認證委公告顯示，2019年全國檢驗檢測服務業(yè)中，規(guī)模以上（年收入1000萬元以上）檢驗檢測機構數(shù)量為5795家，數(shù)量僅占全行業(yè)的13.2%。從人數(shù)規(guī)模來看，就業(yè)人數(shù)在100人以下的小微型檢驗檢測機構數(shù)量占比達到96.5%，承受風險能力薄弱。
從服務半徑來看，我國檢測行業(yè)區(qū)域性明顯。2018年，我國檢測機構共有39472家，其中服務范圍為省內(nèi)的機構占比為76.8%，能夠提供全國服務的檢測機構僅占19.6%，而能夠提供海外服務的檢測機構只有0.7%。國內(nèi)絕大多數(shù)檢測機構規(guī)模偏小，不具備在全國開展服務的能力，服務范圍本地化色彩濃厚。
行業(yè)加速出清，龍頭公司市占率有望進一步提升。從國內(nèi)外檢測企業(yè)發(fā)展歷程來看，企業(yè)早期往往需要通過新設實驗室、并購優(yōu)質(zhì)的方式擴大規(guī)模、完善產(chǎn)品線、擴張服務網(wǎng)絡、構建公司品牌和公信力的先發(fā)優(yōu)勢。相對行業(yè)龍頭而言，小檢測機構資金不足，難以負擔高額的固定資產(chǎn)支出、在建工程投入、對外投資等資本支出。業(yè)務范圍有限，向外拓展的難度較大。
龍頭公司尤其是上市公司在綜合化擴張和推動行業(yè)整合方面具有顯著的資金和技術優(yōu)勢，將不斷通過“內(nèi)生增長+外延并購”雙輪驅動的方式實現(xiàn)全國擴張，市占率有望提升。我們重點看好第三方檢測龍頭華測檢測。
3.5.消費升級：數(shù)碼印花、精釀鮮啤、全地形車、升降桌等新興需求拉動
2010年以來國內(nèi)及歐美消費升級趨勢帶動了數(shù)碼印花、精釀鮮啤、大排量兩輪車、全地形車、升降桌、電踏車、電動醫(yī)療床等新興產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，具備工程師紅利的國產(chǎn)供應鏈企業(yè)持續(xù)受益，制造業(yè)細分領域出現(xiàn)了“從供應全球到滲透國內(nèi)”特征。
3.5.1.專用設備的突圍之路：產(chǎn)品升級和轉型運營
產(chǎn)品升級——提供高附加值、高品質(zhì)的產(chǎn)品：
所在行業(yè)市場空間足夠大或者行業(yè)成長性好的行業(yè)，努力生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品，提高產(chǎn)品品質(zhì)，實現(xiàn)產(chǎn)品升級。比如捷昌驅動所在的線性驅動行業(yè)，美國市場每年保持20%以上增長，國內(nèi)市場目前滲透率仍然非常低；比如宏華數(shù)科所在的數(shù)碼印花行業(yè)，目前國內(nèi)的滲透率約為12%，而歐洲成熟市場的滲透率接近30%；比如美亞光電所在的口腔CBCT行業(yè)，目前國內(nèi)滲透率約為14%，而發(fā)達國家普遍滲透率在35%-40%之間，未來提升空間仍很大
轉型運營——直面消費者，突破發(fā)展天花板：
專用設備行業(yè)普遍天花板較低，周期性較強。設備廠商如果依托生產(chǎn)設備和工藝理解的優(yōu)勢，切入下游運營端，直面終端消費者，將會迎來更加廣闊的發(fā)展空間，行業(yè)天花板將由百億上升至千億。比如樂惠國際由啤酒釀造和灌裝設備切入精釀鮮啤行業(yè)，中山金馬由游樂設施切入到游樂園運營。
